借方價差：以收益封頂換取較低成本的方向策略

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

借方價差買進一張選擇權，同時賣出一張距離更遠、類型、標的、到期日和數量均相同的選擇權。買進腿比賣出腿更貴，因此建倉需要淨支出。與單獨買進選擇權相比，賣出腿降低成本和最大損失，但也封頂超過其履約價後的收益。

兩種基本方向結構是：Bull Call 價差，買進較低履約價 Call、賣出較高履約價 Call；以及 Bear Put 價差，買進較高履約價 Put、賣出較低履約價 Put。配對腿和交割物保持完整時，兩者到期最大收益和損失均有界。

結構與到期損益

設履約價寬度為 W、淨支出為 D、乘數為 M；標準美股選擇權的乘數通常為 100：

最大損失 = D × M
最大收益 = (W−D) × M
Bull Call 損益兩平點 = 買進 Call 履約價 + D
Bear Put 損益兩平點 = 買進 Put 履約價 − D

Bull Call 在標的到期價達到或低於買進 Call 履約價時達到最大損失，在達到或高於賣出 Call 履約價時達到最大收益。Bear Put 在達到或高於買進 Put 履約價時達到最大損失，在達到或低於賣出 Put 履約價時達到最大收益。

到期前，價差價值不只是到期損益線。每腿均有 Delta、Gamma、Theta 和 Vega，淨值會隨現價、時間、隱含波動率偏斜、利率與股息變化。賣出腿通常會降低買進腿的時間耗損和波動率曝險，但不能消除它們。方向正確的變動仍可能幅度不足或發生太晚。

10 美元寬、淨支出 3.00 的價差

假設價差寬 10 美元，淨支出為 3.00。乘數為 100 時，最大損失是 3.00×100=$300，最大收益是 (10−3.00)×100=$700，未計費用。

**Bull Call 範例：**買進 100 Call，賣出 110 Call。

到期價為 100 或以下：兩腿無價值到期，損失 $300。
損益兩平點為 100+3.00=103.00。
到期價為 105：價差價值 $500，利潤 $500−$300=$200。
到期價為 110 或以上：兩張 Call 超過寬度後的價值互相抵銷，利潤封頂於 $700。

**Bear Put 範例：**買進 100 Put，賣出 90 Put，同樣淨支出 3.00。

到期價為 100 或以上：損失 $300。
損益兩平點為 100−3.00=97.00。
到期價為 95：價差價值 $500，利潤 $200。
到期價為 90 或以下：利潤封頂於 $700。

建倉的 $300 是初始現金流出和理論到期最大損失。到期前賣出平倉時，已實現損益等於退出信用減去原淨支出及交易成本。

選擇與執行檢查

將賣出履約價與現實目標匹配。看多目標高於賣出 Call，或看空目標低於賣出 Put 時，價差可能封頂原觀點要捕捉的行情。
選擇足以覆蓋預測週期的到期日，並量化行情延遲時淨支出會承受多少時間耗損。
使用券商支援的多腿限價單同時進出；分腿成交會產生臨時裸賣曝險和額外滑價。
比較可成交組合報價，而非樂觀的每腿中間價之和；檢查兩腿流動性與未平倉量。
在賣出腿平倉或被中和前保留保護性買進腿；移除它會顯著改變風險和保證金。
美式賣出選擇權可能提前被指派；買進選擇權不會自動阻止或解決指派。
到期價夾在履約價之間時，可能只有一腿行使，留下股票或放空股票部位。
持有至到期前確認乘數、調整後交割物、結算方式、行使方式、券商截止時間與購買力。
建倉前寫好退出計畫；損失有界不是被動等待到期的理由。

常見誤區

「借方價差較便宜，所以一定比單買選擇權好。」較低成本的代價是放棄賣出履約價以外的利潤。
「帳戶最多只會流出最大損失。」行使或指派產生的臨時股票可能需要遠高於此的購買力，即使組合最終經濟損失有界。
「兩腿會完全抵銷波動率和時間效果。」希臘值只部分抵銷，並隨現價和時間變化。
「必須超過到期損益兩平點才能獲利。」到期前的剩餘時間價值可能使較早平倉獲利。
「價差越寬回報越好。」較寬價差通常成本更高，也會改變 Delta、機率、流動性和風險金額。
「借方就代表看多。」Bull Call 看多，Bear Put 看空。

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權威來源

Bull Call Spread (Debit Call Spread) - Options Industry Council
Bear Put Spread (Debit Put Spread) - Options Industry Council
Spread Strategies - Cboe Options Institute
Characteristics and Risks of Standardized Options - Options Clearing Corporation