Strip 與 Strap 選擇權：帶方向傾斜的買入跨式
僅供教育參考，不構成投資建議
Strip 買入同一標的、履約價和到期日的 1 張 Call + 2 張 Put。Strap 買入相同條件的 2 張 Call + 1 張 Put。兩者都是從買入跨式衍生的三選擇權支出型組合：
- Strip 期待任一方向大幅波動，但到期下行斜率是上行兩倍。
- Strap 同樣需要大幅波動，但到期上行斜率是下行兩倍。
把 Strip 簡稱「看空」、Strap 簡稱「看多」並不完整。標的若停在履約價附近，三張選擇權都可能損失權利金；偏好方向的溫和變動仍可能不足以覆蓋較高總支出。觀點必須同時包含方向、幅度、時間和隱含波動率價格。
到期損益與損益兩平點
Section titled “到期損益與損益兩平點”設共同履約價為 K、到期標的價為 S_T、每股 Call 與 Put 權利金為 C 和 P，忽略費用。
Strip 總支出 D_strip = C + 2P：
Profit_strip = max(S_T−K,0) + 2max(K−S_T,0) − D_strip
- 上方損益兩平點：
K + D_strip - 下方損益兩平點：
K − D_strip/2 - 最大損失：在
S_T = K時為D_strip - 高於
K時利潤斜率+1；低於K時，標的每下跌$1，利潤增加$2。 - 上行利潤理論上無限；下行利潤很大但有限，因股票不會低於零。
Strap 總支出 D_strap = 2C + P：
Profit_strap = 2max(S_T−K,0) + max(K−S_T,0) − D_strap
- 上方損益兩平點：
K + D_strap/2 - 下方損益兩平點：
K − D_strap - 最大損失：在
S_T = K時為D_strap - 高於
K時利潤斜率+2；低於K時，標的每下跌$1，利潤增加$1。 - 上行利潤理論上無限；下行利潤有限。
公式只描述到期日。到期前，三張多頭選擇權通常共同產生正 Vega、正 Gamma 與負 Theta，但 Call 與 Put 因偏斜、股息、利率和價性而有不同希臘值。
例子：同一履約價，兩種方向傾斜
Section titled “例子：同一履約價，兩種方向傾斜”假設 K = $100，Call 為 $5，Put 為 $4，乘數為 100。
D_strip = $5 + 2×$4 = 每股 $13 = 每組 1:2 組合 $1,300
- 下方損益兩平點：
$100 − $13/2 = $93.50 - 上方損益兩平點：
$100 + $13 = $113 S_T = $80：兩張 Put 總收益2×$20 = $40；利潤每股$40 − $13 = $27，每組$2,700。S_T = $120：Call 收益$20；利潤每股$20 − $13 = $7，每組$700。S_T = $100：全部到期無價值，損失$1,300。
D_strap = 2×$5 + $4 = 每股 $14 = 每組 2:1 組合 $1,400
- 下方損益兩平點：
$100 − $14 = $86 - 上方損益兩平點：
$100 + $14/2 = $107 S_T = $80：Put 收益$20；利潤每股$20 − $14 = $6，每組$600。S_T = $120：兩張 Call 總收益2×$20 = $40；利潤每股$40 − $14 = $26，每組$2,600。S_T = $100：最大損失$1,400。
起始股價不進入到期損益公式；共同履約價和可成交總支出才會進入。費用和滑價提高實際兩平門檻。
部位與執行清單
Section titled “部位與執行清單”- 核對三腿使用同一標的、履約價、到期日、乘數和調整後交割物。
- 依預定
1:2或2:1比例下單；「三張合約」不能說明結構。 - 用可成交組合淨支出計算，不要相加三個可能無法同時成交的中間價。
- 納入佣金、交易所費用和跨越三個 Bid-Ask 的成本。
- 比較隱含變動、事件權利金與所需兩平變動；只有方向不夠。
- 壓力測試事件後 IV 崩落、沒有變動、延遲變動及朝傾斜反方向變動。
- 追蹤總 Theta 與臨近到期加速的時間損耗。
- 偏斜變化後逐腿重估；兩張 Put 或 Call 集中某一翼風險。
- 支援時使用組合訂單並設淨限價；部分成交會形成非預期比例。
- 預先規劃到期指令及行使產生的股票或現金；全是多頭仍有操作風險。
- 公司行動後確認調整乘數或非標準交割物。
- 按全部支出、執行成本和實際提前退出損失定部位，不按「無限利潤」標籤。
- 「Strip 遇到任何下跌都獲利。」 到期跌幅須先覆蓋三張選擇權總支出。
- 「Strap 就是兩張買入 Call。」 Put 改變下行損益、希臘值、成本和兩個兩平點。
- 「全是多頭，所以最大損失很小。」 損失有限，但三份權利金可能很大。
- 「買更多選擇權就保證從波動率獲利。」 入場 IV 過高和後續壓縮可抵銷價格變動。
- 「兩個尾部利潤都無限。」 股票上行理論無界，下行止於零。
- 「風險比例一直是 2:1。」 合約數固定，Delta、Gamma、Vega 和偏斜風險會變。
- 「買入選擇權沒有到期風險。」 自動行使可產生股票或現金義務，也有臨界值決策。