僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。
直接答案
反向鐵兀鷹是四個部位組成的淨借方策略，目標是在到期前標的向任一方向充分變動時獲利。它由標的價格下方的多頭熊市賣權價差，以及上方的多頭牛市買權價差組成，四個部位使用同一到期日。初始借方是理論上的到期最大損失，較窄翼寬限制理論上的最大收益。
名稱並不統一。Options Industry Council 將這種損益結構稱為多頭鐵兀鷹或多頭兀鷹；「反向鐵兀鷹」用來區別較常見的空頭、貸方鐵兀鷹。不要只依賴策略名稱，務必核對四個部位。
適用範圍與限制
本文以美國交易所掛牌的股票或 ETF 選擇權、美國券商帳戶語境和美國市場慣例為例。具體選擇權的行權方式、交割物、乘數、結算、行權截止時間、保證金處理、交易權限和稅務結果，取決於契約、券商、帳戶類型及司法管轄區。指數、期貨、場外及非美國產品可能有重大差異。範例為假設情境，不含費用和稅費，也不是預測或個別化的投資、法律或稅務建議。內容反映上方 factCheckedAt 日期核查時的資訊。
結構與到期損益
對履約價 K₁ < K₂ < K₃ < K₄，部位為：
- 賣出一口
K₁Put，買進一口K₂Put； - 買進一口
K₃Call，賣出一口K₄Call； - 每個部位使用相同標的、到期日與契約數量。
它等於多頭 K₂/K₁ 賣權借方價差加多頭 K₃/K₄ 買權借方價差。設淨借方為 D、賣權翼寬為 Wₚ = K₂ − K₁、買權翼寬為 W꜀ = K₄ − K₃：
到期最大損失 = D
到期最大收益 = min(Wₚ, W꜀) − D
若該表達式為負，到期時沒有獲利結果。兩翼等寬時，下方損益兩平點為 K₂ − D，上方為 K₃ + D。公式假設四個部位均持有至到期、數量一比一且不計交易成本。翼寬不等時，必須分別評估兩端。
到期前，市場價值還取決於時間、隱含波動率、偏斜和各部位買賣價差。標的接近中央損失區時，策略通常為負 Theta、正 Vega，但希臘值會隨現貨價格和時間變化，並非固定標籤。
$5 等寬範例
假設股票接近 $100，建立一組同到期部位：
| 部位 | 每股權利金 | 現金流 |
|---|---|---|
買進 95 Put |
$2.60 |
−$2.60 |
賣出 90 Put |
$1.10 |
+$1.10 |
買進 105 Call |
$2.40 |
−$2.40 |
賣出 110 Call |
$1.00 |
+$1.00 |
淨借方為每股 $2.90。兩翼寬度均為 $5，因此：
- 下方損益兩平點：
$95 − $2.90 = $92.10； - 上方損益兩平點：
$105 + $2.90 = $107.90； - 到期最大損失：每股
$2.90，股票位於$95與$105之間時； - 到期最大收益：每股
$5.00 − $2.90 = $2.10，股票不高於$90或不低於$110時。
按標準 100 股乘數計算，單組部位的理論最大損失為 $290、理論最大收益為 $210，均未計費用。若到期股票價格為 $93，賣權價差價值為 $2，買權價差價值為零，結果為每股 $2.00 − $2.90 = −$0.90，即 −$90。
風險與執行清單
- 確認選擇權行權方式、交割物、乘數、結算、到期日與公司行動調整。
- 條件允許時以一張限價複式組合單執行全部部位；四次分開成交可能大幅改變借方。
- 將所需變動與隱含變動、事件時點和剩餘時間比較，不要把「大幅變動」當作預測。
- 在兩個損益兩平點中計入四個部位的買賣價差、佣金和退出成本。
- 不要假設隱含波動率上升必然獲利；現貨、偏斜、時間耗損和報價寬度會同時變化。
- 將顯示的最大損失視為到期損益結果，而不是沒有操作損失的保證。
- 美式空頭部位可能提前被指派；僅因空頭被指派，保護性多頭不會自動履約。
- 臨近到期時，各部位可能以不同方式履約、被指派或失效，造成意外股票部位。
- 帳戶無法承擔履約或指派時，券商可能平掉選定的部位。
- 轉倉是平掉舊部位並建立新部位，會帶來新的借方和風險邊界。
常見迷思
- 「反向鐵兀鷹永遠是同一組部位。」有些平台使用多頭鐵兀鷹或多頭兀鷹；請核對委託單。
- 「只要價格變動就能賺錢。」到期時股價必須越過損益兩平點，並扣除成本。
- 「越過損益兩平點就立即達到最大收益。」損益兩平只表示到期利潤為零；要取得完整翼寬，價格還需到達外側履約價。
- 「兩端可以同時獲利。」到期時只有賣權翼或買權翼可能具有內含價值。
- 「IV 越高就自動產生最大收益。」到期最大收益由股價和履約價決定，而不是 IV。
- 「風險有限就沒有指派風險。」美式空頭選擇權可能在保護性多頭履約前被指派。
- 「四個部位代表執行便宜。」每個部位都會增加價差、費用、流動性和部分成交曝險。
- 「它只是更便宜的勒式。」賣出外側選擇權降低借方，也封頂兩端收益。