จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้
คำตอบโดยตรง
Short Strangle คือการขาย Put แบบ Out-of-the-Money ที่ Strike ต่ำกว่า และขาย Call แบบ Out-of-the-Money ที่ Strike สูงกว่า โดยทั่วไปใช้สินทรัพย์อ้างอิง วันหมดอายุ สิ่งส่งมอบ และจำนวนเท่ากัน กลยุทธ์นี้ได้รับ Premium น้อยกว่า Short Straddle ที่ใช้ Strike เดียวกัน แต่มีช่วงราคากว้างกว่าเมื่อหมดอายุซึ่งออปชันทั้งสองอาจหมดอายุโดยไม่มีมูลค่า
ช่วงราคาที่กว้างขึ้นไม่ได้แปลว่าความเสี่ยงมีขอบเขต เมื่อราคาสูงกว่า Call Strike ผลขาดทุนไม่มีเพดานในทางทฤษฎี ส่วนเมื่อราคาต่ำกว่า Put Strike ผลขาดทุนอาจสูงมาก โดยทั่วไปสถานะเป็น Short Volatility, Short Gamma เผชิญ Margin ที่เปลี่ยนแปลง และอาจถูก Assignment ได้ทั้งสองขา
บทความนี้กล่าวถึง Short Strangle ที่ไม่มีขาป้องกันในบัญชี Margin โดยใช้ออปชันมาตรฐานแบบส่งมอบจริงและใช้สิทธิแบบอเมริกันบนหุ้นรายตัวหรือ ETF ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ เนื้อหาอ้างอิงข้อกำหนดผลิตภัณฑ์ของสหรัฐฯ และกฎ FINRA ที่เข้าถึงเมื่อ 2026-08-22 ออปชันดัชนีที่ชำระด้วยเงินสด ออปชันบน Futures ออปชัน OTC สัญญาที่ปรับแล้ว Portfolio Margin และรูปแบบที่มีสินทรัพย์หรือเงินสดค้ำประกันอาจมีลักษณะแตกต่างกัน การอนุมัติบัญชี House Margin เวลาตัดรอบการใช้สิทธิ ตลอดจนผลทางภาษีและกฎหมายขึ้นอยู่กับบัญชี บริษัท ผลิตภัณฑ์ และเขตอำนาจศาล
ผลตอบแทนและ Exposure ต่อความผันผวน
กำหนดให้ Kₚ เป็น Strike ของ Put, K꜀ เป็น Strike ของ Call โดย Kₚ < K꜀, C เป็น Credit รวมต่อหุ้น และ S_T เป็นราคาสินทรัพย์อ้างอิงเมื่อหมดอายุ ก่อนหักค่าธรรมเนียมและภาษี:
P/L = C − max(Kₚ − S_T, 0) − max(S_T − K꜀, 0)
- กำไรสูงสุดคือ
Cโดยจะได้รับเมื่อS_Tอยู่ระหว่างKₚถึงK꜀ - จุดคุ้มทุนด้านล่าง:
Kₚ − C - จุดคุ้มทุนด้านบน:
K꜀ + C - ผลขาดทุนขาขึ้นไม่มีเพดานในทางทฤษฎี
- หากสินทรัพย์อ้างอิงหมดมูลค่า ผลขาดทุนขาลงประมาณ
Kₚ − Cต่อหุ้น
Delta เริ่มต้นอาจใกล้ศูนย์เมื่อ Delta ของทั้งสองขาหักล้างกัน แต่จะไม่คงที่ Negative Gamma ทำให้สถานะรับความเสี่ยงทิศทางมากขึ้นหลังราคาเคลื่อนไหว Negative Vega ทำให้สถานะเสียประโยชน์เมื่อ IV เพิ่ม และ Skew อาจทำให้ Put กับ Call ถูกปรับราคาต่างกัน Positive Theta อาจช่วยเมื่อปัจจัยอื่นคงที่ แต่ชดเชยการกระโดดของราคาหรือ Volatility Shock ไม่ได้ทุกครั้ง
ตัวอย่าง: Short 90 Put และ 110 Call
ราคาหุ้นอยู่ที่ $100 ขาย 90 Put หนึ่งสัญญาและ 110 Call หนึ่งสัญญา ได้ Credit รวม $3.00 สำหรับสัญญาออปชันหุ้นมาตรฐานสองสัญญาที่แต่ละสัญญามีตัวคูณ 100 กำไรสูงสุดคือ $300 โดยจะได้รับเมื่อ S_T อยู่ระหว่าง $90 ถึง $110
- จุดคุ้มทุนด้านล่าง:
$90 − $3 = $87 - จุดคุ้มทุนด้านบน:
$110 + $3 = $113
| ราคาหุ้นเมื่อหมดอายุ | ภาระจากมูลค่าในตัว | P/L ต่อหนึ่ง Strangle |
|---|---|---|
$100 |
$0 |
+$300 |
$90 หรือ $110 |
$0 |
+$300 |
$87 หรือ $113 |
$3 × 100 |
$0 |
$80 |
Put ขาดทุน $10 × 100 หัก Credit |
−$700 |
$130 |
Call ขาดทุน $20 × 100 หัก Credit |
−$1,700 |
$0 |
Put ขาดทุน $90 × 100 หัก Credit |
−$8,700 |
Strike ที่ดูห่างอาจถูกข้ามทันทีจากผลประกอบการ คดีความ ข่าวกำกับดูแล หรือ Market Gap ก่อนหมดอายุ IV ที่เพิ่มและ Bid-Ask Spread ที่กว้างขึ้นอาจสร้างผลขาดทุนมาก แม้ราคาหุ้นยังอยู่ระหว่าง $90 กับ $110
การควบคุมสถานะสองด้านที่ไม่มีขาป้องกัน
- ตรวจสอบว่าโบรกเกอร์อนุมัติบัญชีสำหรับออปชันและอนุญาตให้ขายแบบไม่มีขาป้องกันโดยเฉพาะ พร้อมอ่าน ODD ฉบับปัจจุบันและเอกสารเปิดเผยความเสี่ยงสำหรับผู้ขายออปชันแบบไม่มีขาป้องกัน
- หากทำได้ ให้ใช้คำสั่งแบบ Package ที่ระบุ Net Credit ครั้งเดียว เพราะการจับคู่แยกขาอาจทิ้ง Naked Leg ไว้ข้างหนึ่ง
- กำหนดขนาดจากผลขาดทุนใน Stress Scenario ที่ Gap และ IV เพิ่มพร้อมกัน รวม Stressed Margin ไม่ใช่จาก Premium หรือ Buying Power ปัจจุบัน
- รวมสถานะที่สัมพันธ์กันเป็น Cluster เดียว และสำรองสภาพคล่องรองรับการเพิ่ม House Margin
- กำหนดแผนรับมือเมื่อราคาเคลื่อนไปหา Strike ข้างใดข้างหนึ่ง การ Roll ขาหนึ่งคือการรับรู้ผลของสถานะเดิมและสร้างโครงสร้างใหม่
- เตรียมรับ Call Assignment ซึ่งสร้างสถานะ Short Stock และ Put Assignment ซึ่งสร้างสถานะ Long Stock
- ตรวจสอบสิ่งส่งมอบที่ปรับแล้ว เงินปันผล Hard-to-Borrow Exposure การชำระราคา และเวลาตัดรอบหมดอายุของโบรกเกอร์
- ใกล้วันหมดอายุ ให้ติดตาม Pin Risk และความเสี่ยงนอกเวลาซื้อขาย แทนการถือว่าสถานะ Out-of-the-Money เป็นข้อสรุปสุดท้าย
Iron Condor เพิ่ม Long Put และ Long Call ที่อยู่ไกลออกไป ขาปีกเหล่านี้จำกัดผลขาดทุนเมื่อหมดอายุ แต่ลด Credit และไม่ได้ขจัดความเสี่ยงด้านการส่งคำสั่ง Assignment หรือสภาพคล่อง
ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย
- “อยู่ไกลแบบ Out-of-the-Money แปลว่าปลอดภัย” Moneyness เป็นเพียงระยะห่างปัจจุบัน ไม่ใช่ขอบเขตผลขาดทุนหรือการรับประกันความน่าจะเป็น
- “ช่วง
$90–$110ทั้งหมดทำกำไรก่อนหมดอายุ” ช่วงดังกล่าวคือช่วงกำไรสูงสุดเมื่อหมดอายุ ส่วนมูลค่าก่อนหมดอายุยังขึ้นกับความผันผวน เวลา อัตราดอกเบี้ย เงินปันผล และสภาพคล่องตลาด - “ได้รับ Credit ต่ำกว่า Straddle แปลว่าความเสี่ยงรวมน้อยกว่า” ระยะ Strike เปลี่ยนความน่าจะเป็นและ Premium แต่ Tail Risk ของขาที่ไม่มีการป้องกันยังอยู่
- “Delta Neutral แปลว่าสองขาป้องกันกันเอง” หลังราคาเคลื่อนไหว Negative Gamma ทำให้ขาที่ขาดทุนมีอิทธิพลมากขึ้น
- “Roll ขาที่ถูกทดสอบแล้วผลขาดทุนจะหายไป” การ Roll ปิด Exposure หนึ่งและเปิดอีก Exposure ที่ราคาปัจจุบัน
- “เมื่อหมดอายุมีเพียงขาเดียวที่สำคัญ” Assignment และการเคลื่อนไหวนอกเวลาซื้อขายอาจสร้างสถานะหุ้นที่ไม่คาดไว้