ショート・ストラングル：広い利益範囲、少ないクレジット、大きなテール
教育目的のみであり、投資助言ではありません
ショート・ストラングルは、低い行使価格のOTM Putと高い行使価格のOTM Callを売り、通常は同じ原資産、満期、受渡物、数量を使います。同一行使価格のショート・ストラドルよりクレジットは少ない一方、両方が無価値満期になる価格範囲は広くなります。
範囲が広くても限定リスクではありません。Call行使価格より上の損失は理論上無限、Put行使価格より下も大きな損失です。通常はボラティリティとGammaを売り、変動証拠金と両脚の割当てを負います。
満期損益とボラティリティ
Section titled “満期損益とボラティリティ”Put行使価格 Kₚ、Call行使価格 K꜀、Kₚ < K꜀、1株当たり総クレジット C とすると：
損益 = C − max(Kₚ − S_T, 0) − max(S_T − K꜀, 0)
- 最大利益
Cは満期価格KₚからK꜀の全範囲。 - 下側分岐点
Kₚ − C、上側K꜀ + C。 - 上昇損失は理論上無限。ゼロまで下落時は1株当たり約
Kₚ − C。
両脚のDeltaが相殺すれば初期Deltaはゼロ付近ですが不安定です。負Gammaが移動後の方向性を強め、負VegaはIV上昇で買戻し費用を増やします。スキューはPutとCallを別々に再評価します。正ThetaもすべてのギャップやIVショックを相殺しません。
例：90 Putと110 Callを売る
Section titled “例：90 Putと110 Callを売る”株価 $100。90 Put と 110 Call を合計 $3.00 で売ります。標準乗数 100 なら、満期価格 $90～$110 のどこでも最大利益は $300。
- 下側分岐点：
$90 − $3 = $87。 - 上側分岐点：
$110 + $3 = $113。
| 満期株価 | 本源的義務 | 1組の損益 |
|---|---|---|
$100 |
$0 |
+$300 |
$90 または $110 |
$0 |
+$300 |
$87 または $113 |
$3 × 100 |
$0 |
$80 |
Put損失 $10 × 100 から控除 |
−$700 |
$130 |
Call損失 $20 × 100 から控除 |
−$1,700 |
$0 |
Put損失 $90 × 100 から控除 |
−$8,700 |
遠く見える行使価格も決算、訴訟、規制ニュース、市場ギャップで即座に越え得ます。満期前は $90～$110 内でもIV上昇と気配拡大で大きな損失が出ます。
両側裸売りの管理
Section titled “両側裸売りの管理”- 可能なら1つのネット・クレジット注文を使い片脚裸売りを避ける。
- プレミアムや現在購買力でなく、ギャップ・IVショックとストレス証拠金でサイズを決める。
- 相関ポジションを一つのクラスターとし証拠金引上げ用流動性を持つ。
- 各行使価格への接近に対応を決める。片側ロールは現損益を実現し新構造を作る。
- Call割当ての空売り株式、Put割当ての買い株式に備える。
- 調整受渡物、配当、借株困難、決済、証券会社締切を確認する。
- 満期近くのピンと時間外リスクを監視する。
アイアン・コンドルは外側のロングPutとCallで満期損失を限定しますが、クレジットを減らし執行・割当て・流動性リスクは残ります。
よくある誤解
Section titled “よくある誤解”- 「遠いOTMは安全。」現在の距離であり、損失上限や確率保証ではありません。
- 「
$90–$110全体が満期前も利益。」満期最大利益範囲で、中間価値はIVと時間に依存します。 - 「ストラドルより低クレジットなら総リスクも低い。」裸のテールは残ります。
- 「Delta中立で両側が相殺。」移動後は負Gammaで損失側が支配します。
- 「テスト側のロールで損失消滅。」現価格で一方を閉じ別の曝露を開きます。
- 「満期は一脚だけ管理。」割当てと時間外変動で予期しない株式が残り得ます。