教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。
直接回答
ショート・ストラングルは、低い行使価格のOTM Putと高い行使価格のOTM Callを売り、通常は同じ原資産、満期、受渡物、数量を使います。同一行使価格のショート・ストラドルよりクレジットは少ない一方、両方が無価値満期になる価格範囲は広くなります。
範囲が広くても限定リスクではありません。Call行使価格より上の損失は理論上無限、Put行使価格より下も大きな損失です。通常はボラティリティとGammaを売り、変動証拠金と両脚の割当てを負います。
本稿は、証拠金口座で米国上場の個別株または ETF を原資産とする、標準契約・現物受渡し・アメリカン方式の無担保ショート・ストラングルを対象とします。内容は 2026-08-22 に確認した米国の商品仕様と FINRA 規則に基づきます。現金決済の指数オプション、先物オプション、OTC オプション、調整契約、ポートフォリオ証拠金モデル、カバードまたは現金担保型は挙動が異なり得ます。口座承認、社内証拠金、行使締切、税務・法的効果は、口座、会社、商品、法域によって異なります。
満期損益とボラティリティ
Put の行使価格を Kₚ、Call の行使価格を K꜀、Kₚ < K꜀、一株当たりの総クレジットを C、満期時の原資産価格を S_T とします。手数料と税金を除くと：
P/L = C − max(Kₚ − S_T, 0) − max(S_T − K꜀, 0)
- 最大利益は
Cです。S_TがKₚからK꜀の範囲にあるときに得られます。 - 下側損益分岐点：
Kₚ − C。 - 上側損益分岐点：
K꜀ + C。 - 上昇側の損失に理論上の上限はありません。
- 原資産がゼロになった場合、下落側の損失は一株当たり約
Kₚ − Cです。
両脚のDeltaが相殺すれば初期Deltaはゼロ付近ですが不安定です。負Gammaが移動後の方向性を強め、負VegaはIV上昇で買戻し費用を増やします。スキューはPutとCallを別々に再評価します。正ThetaもすべてのギャップやIVショックを相殺しません。
例：90 Putと110 Callを売る
株価は $100 です。90 Put を一枚、110 Call を一枚売り、合計 $3.00 のクレジットを受け取ります。それぞれ 100 株を表す標準株式オプション二枚の最大利益は $300 で、S_T が $90 から $110 の範囲にあるときに得られます。
- 下側分岐点：
$90 − $3 = $87。 - 上側分岐点：
$110 + $3 = $113。
| 満期株価 | 本源的義務 | 一組の損益 |
|---|---|---|
$100 |
$0 |
+$300 |
$90 または $110 |
$0 |
+$300 |
$87 または $113 |
$3 × 100 |
$0 |
$80 |
Put損失 $10 × 100 から控除 |
−$700 |
$130 |
Call損失 $20 × 100 から控除 |
−$1,700 |
$0 |
Put損失 $90 × 100 から控除 |
−$8,700 |
遠く見える行使価格も決算、訴訟、規制ニュース、市場ギャップで即座に越え得ます。満期前は $90～$110 内でもIV上昇と気配拡大で大きな損失が出ます。
両側裸売りの管理
- 証券会社がオプション取引を承認し、無担保売りを明示的に許可していることを確認し、現行 ODD と無担保オプション売り手向け説明書を読む。
- 可能なら一つのネット・クレジット注文を使い、片脚だけが無担保で残る事態を避ける。
- プレミアムや現在購買力でなく、ギャップ・IVショックとストレス証拠金でサイズを決める。
- 相関ポジションを一つのクラスターとし証拠金引上げ用流動性を持つ。
- 各行使価格への接近に対応を決める。片側ロールは現損益を実現し新構造を作る。
- Call割当ての空売り株式、Put割当ての買い株式に備える。
- 調整受渡物、配当、借株困難、決済、証券会社締切を確認する。
- 満期近くのピンと時間外リスクを監視する。
アイアン・コンドルは外側のロングPutとCallで満期損失を限定しますが、クレジットを減らし執行・割当て・流動性リスクは残ります。
よくある誤解
- 「遠いOTMは安全。」現在の距離であり、損失上限や確率保証ではありません。
- 「
$90–$110の全域で満期前も利益になる。」これは満期時の最大利益範囲であり、途中の価値はボラティリティ、時間、金利、配当、市場流動性にも左右されます。 - 「ストラドルより低クレジットなら総リスクも低い。」裸のテールは残ります。
- 「Delta中立で両側が相殺。」移動後は負Gammaで損失側が支配します。
- 「テスト側のロールで損失消滅。」現価格で一方を閉じ別の曝露を開きます。
- 「満期は一脚だけ管理。」割当てと時間外変動で予期しない株式が残り得ます。