カレンダー・スプレッドによる Vega ヘッジ：期間構造計画

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接的な答え

カレンダー・スプレッドによる Vega ヘッジは、満期の異なるオプションを使って、満期別のインプライド・ボラティリティ感応度を変えます。一般的なロング・カレンダーは期近を売り、同じ種類・行使価格の期先を買います。期先の Vega が大きいことが多いため、開始時には純ロング Vega になりがちです。

このネット値は平行移動の推定にすぎません。期近と期先 IV はサーフェス上の別点で、異なる幅で動きます。カレンダーは総 Vega を減らしながら、期間構造ベーシス、期近 Gamma、Theta、Delta、流動性、アサインメントを増やし得ます。したがって「ネット Vega がゼロ」だけでなく満期バケットと完全再評価が必要です。

ヘッジの構築

各レッグを IV 1ボラティリティポイント当たりのドル額に統一します。

ポジション Vega = 1株当たり表示 Vega × 符号付き枚数 × 乗数

次に満期別、必要なら行使価格・Delta別に集計し、グロスとネットを報告します。候補カレンダーの：

カレンダー Vega = 期先 Vega − 期近 Vega

単純な平行移動目標の初期整数枚数は：

カレンダー枚数 ≈ (目標ネット Vega − 現在ネット Vega) ÷ 1組当たり Vega

機械的な四捨五入ではなくリスク限度側に丸め、追加後の Delta、Gamma、Theta、証拠金、清算価値を再計算します。今日の Vega を中和する比率は、スポット、IV、時間、マネーネスが変われば古くなります。

次に平行仮定をシナリオ行列へ置き換えます。期近・期先 IV を独立に動かし、スポットを行使価格へ近付けたり遠ざけ、時間を進め、Bid/Ask を広げて両レッグを再評価します。期近満期で全決済、ショートのクローズ・ロール、決済受入れ、期先保持のどれにするかも決めます。ロールは古いヘッジを閉じて新規取引を作ることで、同じリスクの継続ではありません。

平行・非平行 IV の例

1組のロング・カレンダーの期先 Vega が1株・1ポイント当たり +$0.145、ショート期近が −$0.082、乗数が100とします。

1組のネット Vega = ($0.145 − $0.082) × 100 = 1ポイント当たり +$6.30

あるポートフォリオの平行移動ネット Vega が1ポイント当たり −$126 です。整数と他リスクを一旦無視すると、20 組は 20×$6.30=+$126 を加え、総ネット Vega をほぼゼロにします。

しかしヘッジには期先グロス Vega +$290 と期近グロス Vega −$164 があります。両満期が 4 ポイント上がると、カレンダー部分の Vega 推定は：

20 × 100 × [($0.145×4) − ($0.082×4)] = +$504

期近が 7 ポイント、期先が 2 ポイントだけ上がると：

20 × 100 × [($0.145×2) − ($0.082×7)] = −$568

「ロング Vega」の組合せでも、ショートの満期バケットが大きく動けば損失になります。これは局所推定であり、Vega、スポット、スキュー、時間、執行が変われば完全再評価します。効果を判断するには元ポートフォリオのバケットも同時にショックします。

運用上のヘッジ計画

すべてのオプション、株式、乗数、満期、行使価格、行使方式、符号付き数量を証券会社記録から集めます。
Vega を1ポイント・ドルに統一し、期近、イベント、中期、長期バケットに分けます。
平行移動、特定イベント満期、期間傾斜、行使価格領域のどれを減らすか明確にします。
そのリスクと重なる流動的なレッグを選びます。無関係な満期の同じネット Vega は不十分です。
初期比率を計算し、取引可能な枚数に丸め、残るネットとグロス Vega を示します。
スポット・ギャップと期近・期先 IV を同時にストレスし、大幅変化に固定 Greek を足しません。
Delta、Gamma、Theta、Vomma、スキュー、証拠金、デビット、ストレス損失、実行可能 Bid/Ask を確認します。
バケット Vega、行使価格までの距離、期近残存日数、イベント、スプレッド、ストレス損失に再評価トリガーを置きます。
期近満期前に全決済、ショートの決済・ロール、期先保持を決定し、ロールを毎回再評価します。
米国型株式オプションは早期アサインメント、特に配当落ち日前の深いITMショート Callを監視します。
期先が自動的にアサインメントをカバーすると考えません。行使、割当、株式受渡し、締切は別工程です。
Delta、時間、サーフェス、執行別に滑りと実績損益を記録し、無効なベーシスヘッジの反復を防ぎます。

よくある誤解

「ネット Vega がゼロならボラティリティ中立だ。」 満期・行使価格ごとに動き、グロスは大きいままです。
「カレンダーは常にロング Vega だ。」 符号と大きさはスポット、時間、マネーネス、モデルで変わります。
「期先 IV 上昇は常に有利だ。」 Delta、Gamma、スキュー、マネーネスが Vega を上回り得ます。
「ショートの Theta は無料だ。」 期近 Gamma、イベント、割当、流動性が対価です。
「一つの比率を満期まで使える。」 Greek とサーフェスは常に変化します。
「ロールはヘッジを維持する。」 古い取引を実現し、新しいリスクと費用を作ります。
「中間値 Greek は実行可能な保護だ。」 広い・非同期な気配では必要時に高価または取引不能です。

権威ある情報源

Vega — Options Industry Council
Calendar and Diagonal Spreads — Options Industry Council
Options Assignment — Options Industry Council
Characteristics and Risks of Standardized Options — Options Clearing Corporation