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バーティカル・スプレッドの権利行使価格の選び方

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接の答え

Section titled “直接の答え”

バーティカル・スプレッドの権利行使価格は、安く見える契約からではなく、検証可能な目標価格と期限から逆算します。デビット・スプレッドでは、買いレッグが有意な方向性エクスポージャーの始点を、売りレッグが満期価値の増加を放棄する価格を定めます。その後、約定可能なネット・デビット、最大損失、目標シナリオの収益、流動性、アサインメント・リスクに合わない候補を除外します。

万能な Delta や幅はありません。ITM の買いレッグは一般に高価で原資産に近く、OTM は安い反面、より大きく速い値動きが必要です。売りストライクを妥当な目標付近に置くことは出発点であり、自動ルールではありません。

選択の枠組み

Section titled “選択の枠組み”

Bull Call は低いストライクの Call を買い、同じ満期の高い Call を売ります。Bear Put は高い Put を買い、同じ満期の低い Put を売ります。幅を W、1株当たりネット・デビットを D とすると：

最大損失 = D × 乗数 × 数量

最大利益 = (W − D) × 乗数 × 数量

満期時の Bull Call の損益分岐点は 買い Call のストライク + D、Bear Put は 買い Put のストライク − D です。これは満期の恒等式であり、満期前に原資産がその価格に達すれば必ず利益になるという意味ではありません。時間価値、IV、スキュー、配当、金利、Bid/Ask が時価に影響します。

次の順で比較します。

  1. 方向、目標レンジ、実現予定日、仮説の無効化条件を書く。
  2. 予定日より後で意図的な余裕がある満期を選び、長期化によるプレミアムと Vega の変化も考える。
  3. 複数の買いストライクについて本源的価値、時間価値、Delta、流動性、目標時価値を比較する。
  4. 目標付近とその外側の売りストライクを試し、追加価値が追加デビットに見合う場合だけ幅を広げる。
  5. 楽観的な各レッグの中値ではなく、複合注文の約定可能なネット Bid/Ask で評価する。
  6. 目標、無効化価格、時間経過、妥当な IV 変化で全体を再評価する。

Bull Call の例

Section titled “Bull Call の例”

株価を $100 とし、100 Call を $6.00 で買い、同満期の 110 Call を $2.00 で売ります。ネット・デビットは $4.00、幅は $10、標準的な米国株オプションの乗数は 100 です。

最大損失 = $4 × 100 = $400

最大利益 = ($10 − $4) × 100 = $600

満期損益分岐点 = $100 + $4 = $104

満期株価が $108 ならスプレッド価値は $8、手数料前利益は $400。$110 以上なら価値は $10、最大利益は $600 です。妥当な目標が $105 だけなら 110 Call までの未使用の幅に払い過ぎる可能性があり、目標が $112 なら 105 Call の売りは早過ぎる上限になります。

$400 ÷ ($400 + $600) = 40% を市場確率とは解釈できません。全結果が最大利益か最大損失になる単純モデルの損益分岐勝率にすぎず、実際には早期決済、スリッページ、中間結果があります。

Bear Put の対照例では 80 Put を買い、70 Put を売り、$3.50 を支払うと、最大損失 $350、最大利益 $650、満期損益分岐点 $76.50 です。満期が $74 なら価値 $6、利益 $250。$70 未満でも価値は $10 が上限です。

リスクと執行管理

Section titled “リスクと執行管理”
  • 方向が正しくても、値動きが小さい、遅い、または IV 低下後なら損失になり得ます。
  • 狭い幅は絶対コストが低くても、Bid/Ask、手数料、契約数増加で経済性が悪化し得ます。
  • 広い幅は目標外の価値に払い、近過ぎる売りストライクは有用な利益を放棄します。
  • 合成した中値で約定できるとは限りません。可能なら複合注文をネット指値で発注・決済します。
  • アメリカン型の売りレッグは、特に配当前や時間価値が少ないと早期アサインされ、株式、資金、証拠金義務を生むことがあります。
  • 満期にはピン・リスクと contrary exercise リスクがあります。早期決済は運用リスクを減らしても消しません。
  • 数量は最大損失全額から決めます。1組が限定損失でも大量保有は安全ではなく、相関するスプレッドは集中投資です。
  • 利益、時間、仮説無効化の出口を事前に決めます。レッグ別決済は一時的にリスクを変えます。

よくある誤解

Section titled “よくある誤解”
  • 「幅は広いほどよい。」 追加幅には費用がかかり、目標の外にあるかもしれません。
  • 「幅は狭いほど安全。」 摩擦コストの比率が高く、過大な契約数を誘発し得ます。
  • 「一定の Delta で正しい買いストライクを選べる。」 Delta は入力であり、目標、時間、価格、流動性の代替ではありません。
  • 「最大利益が期待利益。」 最大利益には特定の満期決済が必要で、目標シナリオを先に評価します。
  • 「損益分岐点は今すぐ有効。」 式は満期損益であり、満期前には時間価値と IV があります。
  • 「デビット・スプレッドにアサインメントはない。」 アメリカン型の売りレッグは早期アサインされ得ます。
  • 「限定リスクなら出口条件は不要。」 仮説が崩れた後の全損待ちはリスク予算を使い切ります。

関連トピック

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一次情報

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