Delta 与 Gamma：衡量方向和变化中的敞口
仅供教育参考，不构成投资建议
Delta 估算在其他模型输入近似不变时，底层价格发生小幅变化，期权价值改变多少。Gamma 估算底层每变化一个单位，Delta 本身改变多少。
用微积分表示：
Delta = ∂ 期权价值 / ∂ 底层价格
Gamma = ∂ Delta / ∂ 底层价格 = ∂² 期权价值 / ∂ 底层价格²
Delta 是当前斜率，Gamma 衡量曲率。因此 Delta 并不固定；现在 Delta 中性的组合，在底层移动后可能重新产生方向敞口。
符号、单位与仓位敞口
Section titled “符号、单位与仓位敞口”普通期权多头中，Call Delta 通常在 0 到 +1，Put Delta 在 -1 到 0。Long Call 与 Long Put 通常都有正 Gamma；卖出期权会反转 Delta 与 Gamma 符号。
| 头寸 | Delta 符号 | Gamma 符号 | 基本含义 |
|---|---|---|---|
| Long Call | 正 | 正 | 价格上涨时上行敞口增加 |
| Short Call | 负 | 负 | 价格上涨时亏损加速 |
| Long Put | 负 | 正 | 价格上涨时负 Delta 减少 |
| Short Put | 正 | 负 | 价格下跌时下行敞口增加 |
把每股 Greek 换算为仓位单位：
仓位 Delta 等效股数 = 期权 Delta × 乘数 × 合约数
仓位 Gamma（每涨1美元的等效股数变化）= 期权 Gamma × 乘数 × 合约数
10张标准 Call 的 Delta 为 0.50，等效 Delta 约为 0.50 × 100 × 10 = 500股。若 Gamma 为 0.04，仓位 Gamma 为 0.04 × 100 × 10 = 40股等效 Delta/每 1 美元变化。
这只是局部模型估计，并非真实持有股票。Delta 与 Gamma 会随价格、时间、IV、利率、股息和模型口径变化。
小幅变化近似
Section titled “小幅变化近似”底层变化为 ΔS，其他输入不变时：
期权价值变化 ≈ Delta × ΔS + 0.5 × Gamma × (ΔS)²
新 Delta ≈ 旧 Delta + Gamma × ΔS
Gamma 项在直线 Delta 估计上增加曲率。跳空很大、Gamma 很高、IV 改变、时间流逝或市场不连续时误差会增大；重大情景应完整重新定价。
为什么平值与临近到期 Gamma 较高
Section titled “为什么平值与临近到期 Gamma 较高”Gamma 通常在平值附近最高，因为小幅价格变化最能改变期权最终实值或虚值的可能。临近到期时，这个转换必须在更短时间发生，Delta 会快速趋近到期端点。深度实值与深度虚值通常 Gamma 较低。
Long Gamma 提供有利曲率，但通常伴随负 Theta：持有人通过时间衰减为凸性付费。Short Gamma 往往收取 Theta，却可能在大行情中被迫越来越不利地再对冲。两者都不是免费优势。
示例一：单张合约价格近似
Section titled “示例一：单张合约价格近似”一张 Call 价值 4.00 美元，Delta 0.50、Gamma 0.04、乘数100。股价上涨 2 美元，忽略时间和 IV 变化：
价格变化 ≈ 0.50 × 2 + 0.5 × 0.04 × 2² = 每股1.08美元
合约变化 ≈ 1.08 × 100 = 108美元
新 Delta ≈ 0.50 + 0.04 × 2 = 0.58
只用 Delta 的直线估计是 1.00美元，Gamma 增加 0.08美元。若股价下跌 2美元，同一局部计算为 0.50 × (-2) + 0.5 × 0.04 × 4 = -0.92美元，新 Delta 约 0.42。在输入冻结近似下，正 Gamma 使同等上涨收益大于下跌损失。
示例二：Delta 中性对冲漂移
Section titled “示例二：Delta 中性对冲漂移”账户持有10张 Call，每张 Delta 0.50、Gamma 0.04，同时卖空500股抵消初始 +500期权 Delta。
若股价上涨 3美元：
估算新期权 Delta = (0.50 + 0.04 × 3) × 100 × 10 = +620股
已有 -500股对冲后，净 Delta 约 +120，恢复中性需再卖约120股。
若股价下跌 3美元，估算期权 Delta 为 +380股，净 Delta 为 -120，恢复中性需买约120股。Long Gamma 再对冲呈现涨后卖、跌后买，但收益必须超过 Theta、价差、佣金、滑点、IV 变化、跳空和不完美对冲。
组合工作流程
Section titled “组合工作流程”- 确认平台 Greek 是每股还是每张。
- 每腿乘以方向符号、乘数、比例和数量。
- 只在兼容底层单位下汇总 Delta 与 Gamma。
- 指数或 ETF 对冲需按名义金额、Beta 和基差换算。
- 计算多个上涨和下跌情景，而非只看当前点位。
- 加入 Theta 与 Vega；Delta-Gamma 不是完整重估。
- Short Gamma 要压力测试跳空和临近到期，而不只是1美元移动。
- 按风险和成本设再对冲阈值，不假设连续交易。
- 时间、IV、股息或滚动变化后重新计算。
- 重大决策用独立完整定价复核近似值。
- **局部近似：**Greek 只描述当前输入附近的小幅变化。
- **Gamma 漂移：**平值临近到期时 Delta 可快速改变。
- **跳空风险：**执行前市场可能跨过多个对冲阈值。
- **IV 与偏斜：**波动率变化可压倒固定 IV 估计。
- **Theta-Gamma 交换：**Long 凸性通常需要付出时间价值。
- **Short Gamma：**趋势和跳空中不利再对冲会累积。
- **单位与乘数：**每股、每点、每张、组合单位可能不同。
- **基差：**ETF、期货或股票对冲可能偏离期权参考标的。
- **流动性成本：**理论调整未必能经济成交。
- **模型风险：**平台利率、股息、曲面和口径可能不同。
- “Delta 到期前固定。”Gamma 与输入变化会持续改变它。
- “Delta 就是真实持有股数。”它是用等效股数表达的局部敏感度。
- “Delta 0.50 保证期权涨0.50。”其他变量会变，且估计是局部的。
- “Delta 永远等于到期实值概率。”它首先是价格敏感度。
- “Gamma 直接表示美元损益。”它表示 Delta 变化率，还需价格变化、乘数和数量。
- “只有 Call 有正 Gamma。”Long Call 与 Long Put 通常都有。
- “正 Gamma 保证盈利。”权利金、Theta、IV 和执行决定结果。
- “Delta 中性就是无风险。”Gamma、Vega、Theta、跳空和基差仍存在。
- “当前 Delta 小，Short Gamma 就安全。”一次移动可快速放大 Delta。
- “不同平台 Greek 可直接相加。”必须统一单位和模型假设。