Call 與 Put：四種基本選擇權部位

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

選擇權合約連結買方（持有人）與賣方（選擇權賣方）：

Call 給予持有人依合約條款以履約價買進底層資產的權利。
Put 給予持有人以履約價賣出底層資產的權利。
持有人支付權利金，並決定是否履約。
賣方收取權利金，被指派時必須履約。

「Call 看漲、Put 看跌」並不完整。部位方向同樣重要：買進與賣出同一選擇權會形成相反損益與義務。

部位	初始現金流	一般曝險	到期最大虧損
Long Call	支付權利金	看漲	權利金加成本
Short Call	收取權利金	看跌/中性	裸倉理論上無限
Long Put	支付權利金	看跌/保護	權利金加成本
Short Put	收取權利金	看漲/中性	可能很大，股價可跌至零

權利、義務與損益公式

設 S 為到期底層價格、K 為履約價、P 為每單位權利金：

Long Call 利潤 = max(S - K, 0) - P

Short Call 利潤 = P - max(S - K, 0)

Long Put 利潤 = max(K - S, 0) - P

Short Put 利潤 = P - max(K - S, 0)

條款與建倉權利金相同時，未計費用的多空到期結果互為相反數。Call 買賣雙方的到期兩平點都是 K + Call 權利金，Put 雙方都是 K - Put 權利金。兩平點描述到期，而非到期前市場價值。

四份合約，四種經濟部位

**Long Call：**有權買進，無履約義務；理論上漲利潤無限，損失限於權利金。
**Short Call：**被指派時有義務賣出或結算；利潤限於權利金，裸倉虧損理論上無上限。
**Long Put：**有權賣出；可用於看跌或保護持股；股價不能低於零，因此利潤有限。
**Short Put：**被指派時有義務買進或結算；利潤限於權利金，底層歸零時每股損失可接近 K - 權利金。

備兌 Call、現金擔保 Put、保護性 Put、價差等會改變組合結果。「備兌」與「現金擔保」只描述配套持股或擔保，不消除市場虧損。

合約條款仍優先

核對標的、Call/Put、多空、履約價、到期日、乘數、交割物、履約方式、結算與數量。標準美股選擇權通常乘數100，但調整合約與指數商品可能不同。美式空頭可能提前被指派，歐式通常只能到期履約。

到期前價格也受時間、IV、利率、預期股息和流動性影響。方向正確仍可能因幅度不足、發生太晚、IV 不利或價差過寬而虧損。

同一履約價的四種部位

假設標準100股合約履約價均為 100 美元。Call 權利金 4 美元（每口 400 美元），Put 權利金 3 美元（每口 300 美元）。未計費用的到期結果：

到期股價	Long Call	Short Call	Long Put	Short Put
`80 美元`	`-400 美元`	`+400 美元`	`+1,700 美元`	`-1,700 美元`
`100 美元`	`-400 美元`	`+400 美元`	`-300 美元`	`+300 美元`
`120 美元`	`+1,600 美元`	`-1,600 美元`	`-300 美元`	`+300 美元`

股價 120 美元時，Call 內在價值為 20 × 100 = 2,000 美元；扣除 400 美元權利金，Long Call 獲利 1,600 美元，Short Call 對應虧損。股價 80 美元時，Put 內在價值也是 2,000 美元；扣除 300 美元後，Long Put 獲利 1,700 美元，Short Put 相反。

Call 到期兩平點為 100 + 4 = 104 美元；Put 為 100 - 3 = 97 美元。股價正好 100 美元時，兩者無內在價值，買方損失、賣方保留權利金。

從下單到到期

Buy to Open 建立多頭，Sell to Close 退出。
Sell to Open 建立空頭，Buy to Close 退出。
有流動性時，持有人通常可賣出而不履約。
履約可能產生股票買進、股票賣出或現金結算。
指派會按結算和券商流程把義務分配給賣方。
臨近到期的價內合約可能自動履約，但券商規則和反向指令仍重要。
盤後波動、釘住風險、股息與截止時間會使結果不同於簡單圖表。

每種部位都應計算權利金現金流、乘數、兩平點、最大收益與虧損、履約/指派產生的股票或現金、保證金與資金需求，以及退出期限。

風險與邊界

**買方權利金損失：**Long 選擇權可損失100%權利金。
**賣方義務：**收取權利金遠小於可能的指派曝險。
**裸 Call：**底層上漲時虧損持續增加。
**Short Put：**可能被迫以履約價買進暴跌資產。
**時間衰減：**通常不利買方；只有其他變數未壓倒時才有利賣方。
**IV 重定價：**可抵銷正確方向。
**槓桿：**期權百分比變化可遠大於底層。
**流動性：**Mid 或模型價值未必可成交。
**履約與指派：**可能產生股票、現金、保證金、股息或借券後果。
**調整合約：**公司行動可能改變乘數與交割物。
**組合風險：**單腿看似安全不能代表整體風險。

常見誤解

「Call 就是看漲。」Long Call 看漲，Short Call 相反。
「Put 就是看跌。」Long Put 看跌或保護，Short Put 通常看漲/中性。
「買方會被指派。」指派針對賣方；持有人決定履約。
「賣方收到免費收入。」權利金是承擔義務的補償。
「有限損失代表 Long 風險低。」頻繁損失100%權利金仍很嚴重。
「Short Put 風險無限。」風險很大，但受股價歸零限制。
「備兌就是無損失。」配套股票仍可大跌。
「價內代表獲利。」權利金與成本決定利潤。
「必須履約才能實現價值。」有流動性時通常可反向平倉。
「每份合約都是100股。」調整合約與非股票商品可能不同。