Put を買う前の計算：弱気取引かポートフォリオ保険か

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接の答え

Put の買いはプレミアムを払い、契約条件に従って行使価格で原資産を売る権利を得る取引です。Long Put は下落益を狙う弱気取引にも、既存保有の損失を抑えるヘッジにもなります。目的ごとにサイズと成功基準は異なります。

単独 Put を満期まで保有する場合：

1株当たり利益 = max(行使価格 - 満期株価, 0) - 支払プレミアム

満期損益分岐点 = 行使価格 - 1株当たりプレミアム

満期最大損失 = プレミアム × 乗数 × 契約数 + コスト

1株当たり満期最大利益 = 行使価格 - プレミアム（株価ゼロの場合）。

株価にはゼロの下限があるため Put 利益は有限です。全プレミアムを失う可能性もあります。

Put が取引か保険かを先に決める

方向性 Long Put

単なる「弱気」ではなく目標価格と日付を書きます。下落はプレミアムと織込みボラティリティに対して十分大きく、早く起こる必要があります。OTM Put は安い代わりに大きな下落が必要で絶対 Delta が低いことが多く、ITM Put は高価で本源的価値を含みます。

プロテクティブ Put

株式保有者は株式と Put を合算します。標準契約1枚は通常100株を覆いますが、調整後受渡対象は異なり得ます。

株数カバー率 = Put 換算株数 / 保有株数

1,000株に標準 Put 5枚なら50%カバーです。取得価格 $100 の株に、行使価格 $95、費用 $2.50 の Put を加えると、費用・税前の被カバー株の概算満期下限は $92.50。未カバー株は下落をすべて負担します。

保険は Put 単体の利益ではなく損失削減で評価します。継続保護にはプレミアムを繰り返し払い、満期ごとに更新が必要です。

ボラティリティとスキュー

市場下落と保護需要増加時には Put IV が上がることがあります。恐怖の後の購入は高いボラティリティ価格を払う可能性があります。大幅下落なしにイベントが終われば、IV 低下と Theta が価値を急減させます。下落が織込み済み、または遅すぎれば「株価下落」だけでは足りません。

実行可能価格と処理を確認する

入口は Buy to Open、売却は Sell to Close。Bid、Ask、数量、出来高、建玉、近隣契約を確認します。価値の実現に行使は不要です。標準株式 Put の行使は100株を行使価格で売ります。株式がない場合は許可されれば空売りが生じるか、ブローカーのリスク処理対象になるため、事前確認が必要です。

Long Put の計算例

株価 $100。満期6週間、行使価格 $95、Ask $2.50、Delta -0.32、乗数100の Put を買います。

現金プレミアム = $2.50 × 100 = $250

満期損益分岐点 = $95 - $2.50 = $92.50

手数料前の満期結果：

満期株価	本源的価値	契約損益
`$105`	`$0`	`-$250`
`$95`	`$0`	`-$250`
`$92.50`	`$2.50`	`$0`
`$85`	`$10`	`+$750`
`$0`	`$95`	`+$9,250`

$85 では ($95 - $85 - $2.50) × 100 = $750。最大満期利益は株価ゼロ時の ($95 - $2.50) × 100 = $9,250です。

満期前に株価 $94、Put Bid $3.40なら、分岐点より株価が高くても ($3.40 - $2.50) × 100 = $90を実現します。別の経路でイベント後に株価 $98、IV低下で Bid $1.60なら、方向が少し正しくても $90を失います。

同じ契約をヘッジに使う場合

投資家が $100で100株を持ち、$250で $95 Putを買います。満期株価 $85では：

株式損益：($85 - $100) × 100 = -$1,500。
Put 支払：($95 - $85) × 100 = +$1,000。
プレミアム：-$250。
費用、配当、税前の合計：-$750。

Put は損失を減らしますが利益にはしません。株価上昇時は株式が上昇に参加し、Put は全プレミアムを失い得ます。

入口前ワークシート

「弱気取引」か「ヘッジ」か、成功指標を書く。
目標価格、日付、仮説無効条件を記録する。
ヘッジなら保有株、取得原価、カバー株数、目標下限を記録する。
行使価格、満期、プレミアム、乗数、Bid-Ask、総支出を記録する。
本源・外在価値、Delta、Theta、Vega、IVを比較する。
目標日と満期、IV低下、遅延、無変化、上昇、スプレッド拡大を試算する。
全プレミアム損失とカバー率からサイズを決める。
利益、仮説失敗、時間、満期の出口を決める。
行使の受渡内容と無保有行使のブローカー処理を確認する。

リスクと限界

**プレミアム損失：**横ばい・上昇で全額を失い得る。
**時期・幅：**下落が遅い、小さいと費用を回収できない。
**Theta と IV低下：**待機と不確実性解消で価値が減る。
**スキュー費用：**下方行使価格の相対 IV が高いことがある。
**利益上限：**株価はゼロ未満にならず利益は有限。
**カバー不一致：**数量、Beta、参照対象の違いがベーシスを残す。
**流動性：**広いスプレッドが取引・保険価値を消費する。
**行使処理：**保有株売却や意図しない空売りを生じ得る。
**反復費用：**継続保険には再購入・ロールが必要。

よくある誤解

「Put 買いは常に空売りだ。」契約であり、取引にも保険にもなります。
「株価が下がれば利益。」プレミアム、時間、IV、執行を上回る下落が必要です。
「安い OTM Put が良い保険。」下限が低く、無価値満期も多くなります。
「満期分岐点が今日の損益を決める。」満期前には時間価値と IV があります。
「ヘッジは下落時に利益を出すべき。」目的は損失の一部相殺です。
「Put 1枚が口座全体を守る。」標準契約は通常その原資産100株だけです。
「高 IV は保護を強める。」他条件一定なら価格を高くします。
「限定リスクならサイズ不要。」全プレミアムが予算を超え得ます。
「利益 Put は行使すべき。」売却すれば外在価値を保てます。
「株なしの行使は無害。」株式、借株、証拠金、事務結果が生じます。